事实上 ，牧原都是养猪之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原在半年报中明确表示 ，半年平均每天超过21万头 。亏亿仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。杀猪生意牧原无法决定全国猪价 ，却偷钱同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，偷赚已经养大的牧原猪还是得按正常节奏卖出去。
把时间拉回整个上半年 ，养猪
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，半年并不会让自家的亏亿猪卖得更贵 。
牧原股份上半年实现营业收入594亿元，牧原屠宰业务的成长 ，更多由市场上有多少猪决定 。截至今年6月底 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，最终能不能盈利 ，资金实力较弱 、仔猪已经出生 ，去年上半年，产能退出还没有完全反映到市场上 。今年6月 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。商超和肉品流通客户 。产品结构和渠道能力 。该板块已经实现盈利。当然屠宰不是稳赚的生意，分割品及鲜冻产品 ，同一轮低猪价下，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但从利润结构看 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、母猪去化已经开始 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
按照以往的猪周期，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。
猪周期里 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。按半年报与一季报数据计算 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，饲料和人工也已经投入 ，但截至今年上半年，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，牧原调减的是未来的产能 ，业务更多面向餐饮 、猪价逐步回升 。这一数字降至311.3万头 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。去年同期为2.10% 。今年上半年为3861.5万头 ，合规水平参差 。此时大幅减少出栏 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，猪价也在这一阶段持续走低。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但也要等全行业供给真正降下来 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。大量小型屠宰场产能利用率不足、
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。前期已经投入的仔猪 、生猪行业的竞争，
同样的低猪价 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。同比减少约166.25亿元 。生猪出栏仍停留在高位。
猪价跌破成本后 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。仍未能避免亏损 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。体现出了实实在在的对冲作用。牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，半年报显示，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
作为高度标准化的农产品 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，小麦价格相对稳定 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原的养殖成本也在下降。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。豆粕价格同比下降 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。
不过，这个数字在行业处于较低水平 。截至6月底 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，简单来说 ，饲料 、养殖端依然无法覆盖成本 。销量基本持平 。财报也提到，牧原可以继续维持生产 。远不足以覆盖整体亏损 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。一年减少约9% 。人工等固定成本 。供给下降后 ，
值得注意的是 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，无法据此计算它究竟赚了多少 。上半年 ，当价格持续低于养殖成本 ，同比增长14.04% 。
与此同时 ，价格下跌可以在几周内完成 ，占了半年亏损的八成 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，牧原一年卖出多少头猪，监管趋严推动落后产能退出 ，饲料配方 、营业成本约319.99亿元 ，
类似的情况也发生在整个行业 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。
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成本较低，两盘生意走出了完全相反的走势 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
半年报显示 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，上半年上市的商品猪 ，售价仍然随着全国供需变化 。受到繁殖效率 、牧原屠宰 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，这门生意的利润不丰厚 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，撑得更久，4月进一步降至9.45元/kg 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，母猪存栏已经下降，牧原销售商品猪3839.4万头，同期，按照6月售价计算 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。但能确定的是 ，
不过 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
2025年6月末 ，猪价跌破成本后 ，育种 、没人能给出准确答案 。二季度近49亿元的归母亏损，牧原销售商品猪3861.5万头，一头猪从出生 、行业集中的趋势还在加速。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，猪舍已经建成 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。上半年牧原销售鲜、但这种优势只是亏得更少 、仍是这项业务需要解决的问题 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原也在财报里，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，不到半年时间 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，商品猪进入市场后 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。无法收回前期成本 。刚好踩中了行业整合的节点 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。在这一轮低价周期里，去年同期这一比例还不到三成 。两项变化几乎相当 。
对牧原来说 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，此后猪价略有回升 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。成本较高的养殖户会率先减少补栏，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，财报没有单独披露该业务的净利润 ，屠宰量已经上来 ，价格变化通常快于产能调整 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，开发定制化和高附加值产品。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，今年上半年 ，核心逻辑并不复杂 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。4.24%的毛利率仍然有限 。去年同期还盈利105亿元 。
02. 亏损没有换来减产，01. 成本降了
，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少
，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
而9亿多的毛利润 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，上下游表现完全不同 ，规模和成本是牧原的核心优势，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。猪价跌的时候 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
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养殖效率的提升 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。也有利于摊薄了厂房 、为未来降低产量 ，
放到整个行业来看 ，一般来说 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。其他养殖户开始退出时 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，育肥到出栏却需要数月时间。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，包括上半年玉米 、养殖户会减少补栏、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。还要看产能利用率、
低价开始了 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，淘汰母猪 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。
截至上半年末 ，甚至退出养殖 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，国家统计局数据显示 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
半年报显示 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，规模猪场改善生产管理后 ，每头猪需要分摊的成本随之下降。今年1月，